本文摘要：第一部分 2020年1季度行情总结国内油脂市场的价格走势在今年1季度经常出现了根本性的旋转，特别是在是棕榈油方面，由19年10月末开始市场抹黑东南亚减产和印尼B30生物柴油政策的推展，引发了一波强大的下跌行情。

第一部分 2020年1季度行情总结国内油脂市场的价格走势在今年1季度经常出现了根本性的旋转，特别是在是棕榈油方面，由19年10月末开始市场抹黑东南亚减产和印尼B30生物柴油政策的推展，引发了一波强大的下跌行情。然而在转入今年1月之后，油脂价格从低处较慢下滑。这其中经历了几个有所不同的阶段，但是皆推展了棕榈油价格的再三上行。

首先是春节前市场推测马来西亚棕榈油1月产量有可能下行，这造成了棕榈油价格从低处的回升；春节后不受国内公共安全卫生事件的影响，棕榈油价格大幅度低开，必要暴跌了前期的下降趋势；当国内疫情有所平稳后，海外疫情的蔓延到同时影响到棕榈油的食用消费和工业消费，使得棕榈油价格再次向上下滑。棕榈油价格的上行造就了国内整体植物油价格的走弱，豆油和菜油不受其本身基本面所影响，价格走势经常出现了一定的分化，但都没挣脱整体暴跌的趋势。

1季度国内植物油的走弱，相当大程度上受到了新冠疫情全球化的影响，食用和工业消费的实时下降，将使油脂价格的弱势仍然沿袭至2季度末才有可能获得结束。在棕榈油价格大幅度上行的同时，国内豆油价格也再三向上调整。

与棕榈油所有所不同的是，豆油在转入1月后即早已已完成了利多出尽的过程。春节前订购高峰是承托国内豆油价格下行的最后一个利多因素，本年度南美大豆的丰产确保了国内在3月后将要有源源不断的进口大豆，国内节前油厂原料紧缺的状况将要获得完全的提高。节后国内疫情的频发，使得餐饮行业遭遇了极大的压制，植物油消费的较慢下降实时推升了国内豆油库存的大大下行，现货压力的冲刷使得豆油价格大大向上调整，餐饮行业的完全恢复预期到5月后才能有所转机，在5月合约上豆油价格丝毫看到任何翻转的有可能。

三大油脂中唯有菜油的展现出额好，这主要是因为国内依旧对加拿大菜籽进口实施管制，进口量的增加造成了国内菜籽库存长年正处于较低的水平，菜油供给量的偏低确保了菜油价格对豆油和棕榈油正处于一个较高的升水。而国内疫情的中心湖北省位列全国菜籽产量的榜首，虽然盘面交易的菜籽油与国产菜油是两个有所不同的品种，但市场情绪推升了菜油价格的下跌。在国内整体植物油消费走弱的情况下，盘面菜油价格也无法独善其身，当棕榈油和豆油价格大幅度上行之时，菜油价格也不会向上调整，但相对于其他两者而言跌幅不会比较较小。

在国内餐饮业以求恢复正常之前，整体植物油的价格都将维持长年的弱势，因此近月油脂才能看出下跌的有可能。第二部分 油料作物生产供应情况对全球植物油价格而言，油籽作物的产量要求着油脂价格一年的整体走势。在去年市场猜测东南亚棕榈油减产之后，棕榈油价格经常出现了一波较小的下跌。转入2月份以后，随着棕榈油跃进数据的发布，棕榈油价格也一路下降。

对于今年而言，由于整体东南亚棕榈油的减产更为受限，再加南美大豆产量的提高，以及中美贸易协定第一部分达成协议之后美豆栽种面积减少的预期，使得国内整体植物油供应都将显得扩充，这将推展2020年全年植物油价格都正处于比较较强的水平，油粕比价将因此在下半年获得较小的增大。一、 全球大豆生产供应情况由于今年南美栽种天气仍然更为较好，这使得今年南美大豆产量将经常出现更进一步的下降，其中巴西大豆产量将缔造历史新纪录，而阿根廷大豆虽然产量有可能不及去年同期水平，但仍维持在长时间范围之内。经纪行福斯合公司(INTL FCStone)称之为，2019/20年度巴西大豆产量预计超过创纪录的1.242亿吨，比先前预测值高达20万吨。福斯合公司，虽然南里奥格兰德州天气险恶，导致部分大豆作物歉收，但是公司仍下调了巴西全国的产量预测数据。

南里奥格兰德州大豆产量数据上调到1714万吨，因为过去一个月的降雨十分不平稳，而该州北部地区的旱季有可能还有持续十天左右。头号大豆产区马托格罗索州的产量下调，将填补南里奥格兰德州的产量损失。

福斯合公司预计马托格罗索州大豆产量为3450万吨，比先前预测值高达100万吨，比上年减少200万吨。二、 棕榈油生产供应情况由于2019年夏季的旱季，使得马来和印尼棕榈油产量经常出现了一定幅度的下降。

市场预期2020年东南亚整体棕榈油产量下降值有可能超过150万吨左右，但是相对于两国年产相似5500万吨的总量来说，仍是一个比较较小的数值。转入2月以后，马来西亚棕榈油的跃进数据伴随着季节性减产的提前结束，在过去10年的时间里，只有1年在2月份产量再次发生了快速增长，且3月份产量无一例外都是快速增长。

据马来西亚棕榈油协会(MPOA)公布的数据表明，2020年2月，马来西亚毛棕榈油产量环比减12.97%，预计产量132万吨，其中马来半岛减23.89%，马来东部叛2.47%。2月产量下降的同时，由于印度和马来西亚关系的好转，使得印度对马来棕榈油进口实行了杯葛，这推展了2月马来棕榈油出口下降的状况。东南亚棕榈油产量开始衰退之后，整体出口市场需求却依旧令人担忧。一方面印度虽然没推迟对马来西亚提炼棕榈油加征5%额外关税的时间，但也没更进一步减少毛棕榈油的进口关税。

这使得印度植物油进口结构再次发生了转变，在2019年12月印度进口植物油分类中，棕榈油、豆油、葵花油的占比分别是66.96%、15.18%、17.87%；今年1月这一比例则变为了51.4%、22.53%、26.07%，棕榈油1月进口量环比下降了18.6万吨。另一方面疫情背景下俄罗斯与欧佩克之间并没达成协议新的减产协议，转入4月后沙特将首度跃进，原油价格的大幅度下降将重创印尼的生柴产业，无论是国内推展B30的进程还是对外的生柴出口都会受到较小影响。在产量下降，而出口下降的预期下，棕榈油价格还将持续向上探底。转入1季度以来，除了印度对棕榈油的进口有所增加以外，中国的市场需求也在下降。

一方面是国内因疫情影响餐饮业对植物油市场需求有所下降，另一方面此前市场抹黑棕榈油价格上涨，国内棕榈油库存正处于偏高水平，短期内进口利润的凌空也造成了国内棕榈油进口量的增加。三、 油菜籽生产供应情况全球油菜籽最主要的生产国还包括中国、加拿大、欧盟、澳大利亚和乌克兰。这其中，网卓新闻网，最主要的消费国是中国和欧盟，欧盟虽然每年向全球出口的油菜籽十分受限，但由于其每年进口的油菜籽数量日益减少，欧盟油菜籽的产量也对全球菜油价格产生极其重要的影响。

中国菜籽菜油进口主要来自于加拿大，加拿大油菜全部为春油菜，一般来说每年5月上旬采收，8月底至9月初进账，因此1季度供给末端数据会再次发生大的转变。据加拿大农业暨农业食品部(AAFC)19年12月公布的报告表明，2019/20年度加拿大油菜籽产量预测为1864.9万吨，高于11月份预测的1935.8万吨，也高于2018/19年度的2034.3万吨。目前国内对加拿大菜籽菜油进口依旧有所容许，菜籽进口量依然正处于偏高的水平，在孟晚舟案件最后审理之前，预期这一现状都难以获得较小的转变。

第三部分 油厂榨取及消费市场需求情况一、 豆油消费市场需求状况及产量、动工情况2020年由于春节的时间较早于，以及疫情在1月期间导致了油厂假期的沿袭，造成了1月油厂开机率的下降，这使得国内1月大豆榨取量要显著高于往年。转入2月后，随着国内疫情的恶化，油厂开机率有了较小的提高，国内大豆榨取量有了显著的提高。根据天下粮仓的统计资料，2月份油厂大豆榨取632.47万吨(出粕4,996,513吨，出油1,201,693吨)，较1月份的榨取量591.3万吨减少41.17万吨，增幅6.96%，较去年同期的368.71万吨减少71.53%。

目前国内饲料产量数据只发布到12月份，我们可以看见2019年国内饲料产量呈现出大大递减的状况，虽然1-2月的疫情可能会影响到部分养殖的市场需求，但根据国内生猪存栏数量大大下降的数据可以推测，上半年国内饲料市场需求还要呈现出下降趋势。在疫情的影响下养殖业上半年的完全恢复工程进度有可能上升，但趋势会转变，预期下半年不会经常出现较小的快速增长。油厂开工率的下降，以及餐饮业的下滑，推展了国内豆油库存的较慢上升。

二、 菜油消费市场需求状况及产量、动工情况由于加拿大菜籽进口依旧受到管制，这使得国内菜籽进口量依旧维持在较低的水平。菜油供给量的增加，再加湖北疫情的影响加剧了市场对国内菜油供给的忧虑，这使得将近两个月以来国内菜油价格的展现出都更为结实，菜油对豆油和棕榈油的价差也再度冲破。其结果是过低的菜油价格再度拉低了国内的菜油消费，虽然菜籽库存大大刷新新高，但菜油库存却维持在一个比较稳定的状态里，由此可以佐证国内菜油消费受到了一定的诱导，近没节前远比充沛。

三、 棕榈油消费市场需求状况及产量、动工情况棕榈油消费市场需求主要反映在食用消费和工业消费之上，食用方面每年全球斋月前的备货期是棕榈油的市场需求高峰，一般来说来说斋月期间的行情有助全球棕榈油的大量进口，但是今年新冠疫情在中东地区大幅度蔓延，伊朗早已沦为海外第二大疫病频发区。疫情的较慢蔓延，有可能会影响到穆斯林国家的植物油消费，因此无法对斋月前的马来出口抱以太高的希望。工业方面棕榈油的主要用途是生产生物柴油，原油价格的过度下降使得目前棕榈油价格远高于柴油价格，对于印尼政府而言，实行生物柴油的费用要低于必要进口原油，这可能会影响到本年度B30的前期实行，同时极为有利于印尼生物柴油的出口，印尼国内棕榈油的消费量有可能不及市场预期。国内棕榈油库存目前也正处于高位，累计2月28日当周，全国港口食用棕榈油总库存为92.63万吨，同比增幅为18.3%，次于2016年的历史高点。

在当前气温依旧偏高的情况下，而餐饮行业又正处于大面积关闭的状态，国内短期内进口棕榈油的市场需求极低，上半年中国棕榈油的进口量将维持偏高的水平。第四部分 总结2020年1季度国内植物油市场主要受到了新冠疫情的影响，中国疫情在2月份获得了较好的掌控，各行业停工亲率皆急剧下降。但是海外疫情的发展使得全球植物油消费都蒙上了阴影，餐饮和旅游业受到的冲击将使植物油食用消费经常出现显著下降，而全球经济上行的忧虑造成了原油价格的大幅度下滑，这对植物油市场来说则是更加可怕的压制。

我们预期上半年国内植物油价格仍将持续上行，在全球疫情获得显著掌控之前，植物油价格都无法经常出现更为显著的旋转。在当前波动亲率明显缩放的情况下，油脂价格的行情波动将更加的轻微，单边投机交易的风险将大幅度下行。

我们建议在当前环境下，以多粕空油的套利策略居多。下半年随着国内疫情的熄灭，下游养殖业将较慢的完全恢复，国内蛋白市场需求将经常出现显著的回落，蛋白的消费增量将显著小于油脂增量，9月油粕比价预期将有较小概率暴跌2.0以下的方位，如果原油价格长年无法提振，那么我们预期油粕比有上调至1.9以下的有可能。

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